申银万国：积成电子受益新型城镇化

    新型城镇化更注重功能深化，智慧的“水、电、气”是重要一环。公司业务布局紧紧围绕“水、电、气”的自动化，未来3年增速最快且比重最大的两大业务配电自动化与公用事业自动化即充分受益于新型城镇化背景下的智能电网建设与生活要素价格改革。
    配用电自动化 12-14 年迎来景气高峰，公司在部分领域具有先发优势和技术积累。首先，用电自动化投资滞后智能电表1-2 年，根据智能电表过去两年的招投标节奏，12-14 年是用电自动化的高峰期。其次，根据国网规划，总计约有300 个城市将在十二五期间启动配网自动化建设，潜在市场超过570 亿，而截止目前预计已启动的城市仅四十多个，预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。最后，配电自动化每个地区的需求分析周期较长，非常强调长期的积累。公司从2000 年开始在配电自动化领域的投入始终未中断过，在终端领域构建了先发优势与技术积累。
    开拓公用事业自动化这一蓝海市场，公司布局前瞻，策略得当。（1）阶梯水价与分布式燃气利用等政策等要素改革使“水、气”领域迎来发展机遇期，预计智能水表和智能燃气表未来3 年复合增速均超过25%。（2）公司自2000 年始从技术上开始投入，10 年开始大规模开拓市场，前瞻的布局使得公司得以在水务自动化领域厚积薄发，跻身第一梯队。（3）针对公用事业行业下游客户分散、信息化水平低的特性，公司依托在电子与软件上的技术优势，采用了“深入流程改造抓住客户，软件带动硬件提升销售额”的策略，已取得成效。
    首次给予 “增持”评级。我们预测公司12-14 年EPS 分别为0.52/0.73/0.93 元（增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元），复合增速36%，现价对应12-14 年PE 分别为27/19/15（增发摊薄后为29/21/17）。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强，充分受益于新型城镇化的建设，首次给予“增持”评级